华夏幸福(600340)价值分析_个股行情__同花顺财经

增持 高盛高华：业绩分析：2017年业绩高于预期；增强财务实力是维持快速增长的关键 2018-04-02 摘要：我们相应将2018-2020年每股盈利预测上调了11%/5%/44%，以反映房地产销售结算集中在后期以及利润率高于预期的因素。我们还将基于部分加总估值的12个月目标价格从人民币44.8元小幅下调至44.7元，隐含36%的潜在上涨空间。重申买入评级。 查看全文 × 业绩分析：2017年业绩高于预期；增强财务实力是维持快速增长的关键 发布时间：2018-04-02 来源：高盛高华 　　华夏幸福公布2017年核心利润同比增长35%至人民币87.8亿元，较我们的预测和彭博市场预测分别高2%和5%。我们认为今后来自房地产销售的现金回款是公司创造充足现金流以支撑更多工业园区开发和成熟、从而在快速扩张之际财务实力也得以增强的关键。我们在模型中计入了收入结构调整、工业园区开发业务利润率上升以及财务实力走弱的因素。我们相应将2018-2020年每股盈利预测上调了11%/5%/44%，以反映房地产销售结算集中在后期以及利润率高于预期的因素。我们还将基于部分加总估值的12个月目标价格从人民币44.8元小幅下调至44.7元，隐含36%的潜在上涨空间。重申买入评级。 　　业绩要点： 　　1.收入低于预期但盈利能力高于预期：虽然净利润基本符合我们的预测，但收入较我们的预测低22%，净利润率较我们的预测高3.4个百分点。这主要归因于收入结构变化，总收入的48%来自于高利润率的工业园区业务，而2012年以来的历史均值为29%。此外，与2012年以来的历史均值相比，工业园区服务业务毛利率从60%上升至77%，令工业园区业务的毛利贡献从49%升至78%。房地产开发业务的毛利率也从2016年17.5%的谷底回升至22.3%，与整体行业的利润率复苏趋势相符。毛利率高于预期带动净利润率升至14.7%，为2013年以来的最高值。 　　2.财务状况走弱：尽管2017年合同销售额同比增长27%，来自房地产销售的现金流实际同比下降13%至人民币780亿元，接近2015年水平。由此导致2017年经营性现金流出人民币160亿元。意外的是，尽管2017年新工业园区持续扩张（签订了21个工业园区开发合同，而2016年为35个）且可进行持续基建投资和一级土地开发的现有工业园区规模扩大，但2017年投资现金流出同比下降28%。然而，总体资本化率（普通股本/总资产）从2016年的10%降至7%，已低于公司2016年增发之前2015年时8%的水平。积极因素是，2017年总体融资成本从2016年的6.97%降至5.98%，短期负债在总负债中的占比保持稳定（2017年为26%，2016年为25%）。 　　3.在新区域复制业务模式初步取得积极进展：我们看到华夏幸福在河北省外复制其业务模式已取得了初步成功：1)非京津冀区域房地产销售占比从2016年的7%升至2017年的23%；2)报告期间在华夏幸福工业园区投资的新增企业数量达到635家（同比增长46%），投资合同总额达人民币1,650亿元，同比增长47%，所覆盖地理区域也显著扩大，新增嘉善/溧水等产业新城。 　　每股盈利预测和估值调整： 　　我们认为来自房地产销售的现金回款对于公司创造充足现金流以支撑更多工业园区开发和走向成熟、以及在快速扩张之际令业务经营更趋稳定的关键所在。计入收入结构调整、工业园区业务利润率上升以及财务状况走弱的因素后，我们将2018-2020年预期每股盈利上调了11%/5%/44%，以反映房地产销售结算集中在后期以及利润率高于预期的因素。我们将基于2018年末部分加总估值的12个月目标价格从人民币44.8元小幅下调至44.7元，上涨空间36%。该股当前股价对应8.0倍的2018年预期市盈率和2.6倍的2018年预期市净率、2018-2019年预期净资产回报率为38%，而研究范围内内地上市开发商均值为9.1倍、1.7倍和20%。我们仍认为该股估值具吸引力，重申买入评级。 　　主要风险：政府对河北房价/销售持续实施调控政策；规模扩张过于激进导致财务状况受损。最近6个月内，未有评级的研究报告， 更多研究报告详情点击 最近6个月内，未有减持评级的研究报告， 更多研究报告详情点击 最近6个月内，未有卖出评级的研究报告， 更多研究报告详情点击 评级 说明 公司评级 报告发布日后的12个月内，公司的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准 买 入/推 荐 相对大盘涨幅大于10% 增 持/谨慎推荐 相对大盘涨幅在5%～10%之间 中 性/持 有 相对大盘涨幅在-5%～5%之间 减 持/卖 出 相对大盘涨幅小于-5% 注：以上为一般划分准则，具体评级请参考对应研究报告。